Gerando resumo
O Ibovespa caminha para encerrar uma de suas piores semanas em décadas graças ao mau humor que tomou o mercado financeiro após a virada inédita que reelegeu o presidente Luiz Inácio Lula da Silva (PT) no último domingo. Sobrou, mais uma vez, para os fundos de investimento, especialmente ações e multimercados.
O circuit breaker na Bolsa na segunda-feira (26), somada à alta maior alta diária do dólar desde 1999 e à forte reprecificação de juros fizeram com que algumas cotas de fundos caíssem mais de 40% em um único dia. Boa parte deles estavam posicionados apostando na vitória do senador Flávio Bolsonaro (PL), que havia saído na frente no 1º turno das eleições, um resultado que promoveu um verdadeiro rali nos ativos de risco nas primeiras semanas de outubro.
Na avaliação de Marco Saravalle, estrategista-chefe da gestora Krivo Capital, faltou priorizar a gestão de risco.
“Após o primeiro turno, muita gente ganhou muito dinheiro e sentiu que era possível fazer o resultado de um ano em um mês. Alguns gestores podem ter atribuído peso excessivo ao fator emocional.”
O fundo de ação da Krivo não passou ileso da queda, mas sofreu bem menos do que a média da indústria. Na sexta-feira antes do 2º turno, a gestora preferiu realizar algumas posições e entrou no fim de semana com 70% de caixa, uma decisão “voltada à preservação de capital”, nas palavras de Saravalle.
“Se a Bolsa tivesse disparado na segunda-feira, uma parte do nosso fundo teria capturado essa alta. Mas consideramos justamente o cenário inverso: o que poderia dar errado?”, diz.
Agora, com bastante caixa em meio aos descontos excessivos vistos nos últimos dias, o FIA está preparado para ir às compras. Mas mantendo a cautela. “Estou procurando preços mais atrativos em papéis que eu já compraria de qualquer forma. Não é uma estratégia de trade”, afirma.
E-Investidor – O mercado teve um de seus piores pregões em anos após as eleições. Qual a sua avaliação do movimento?
Marco Saravalle – Tivemos resultados completamente diferentes das pesquisas nos dois turnos e o mercado tende a reprecificar as surpresas. Houve o que chamamos de re-rating, ou seja, uma reavaliação dos preços dos ativos tanto para o mercado de ações quanto para a renda fixa.
O mercado começa a considerar que o ciclo de cortes da Selic tenha chegado ao fim, ou, no máximo, poderíamos ter apenas mais um corte. Investidores estão repensando suas estratégias. A Bolsa já se ajustou a esse novo risco e os movimento de queda mais recentes, como da quarta-feira, parece refletir esse rebalanceamento das carteiras.
Esse tende a ser o novo tom do mercado daqui para a frente, com uma alocação mais cautelosa?
A grande preocupação do mercado, e me incluo nisso, é a questão fiscal. Se tivermos alguma sinalização do Congresso e do governo, com maior preocupação em relação ao ritmo da expansão da dívida, poderíamos voltar a ter um bom desempenho dos ativos, tanto na renda fixa quanto na renda variável.
O mercado já está bastante ajustado a esse novo risco. Na Bolsa e até mesmo nos títulos públicos, começamos a ver descontos bastante expressivos, como tínhamos no período anterior às eleições. Hoje, qualquer sinalização mais positiva para a política fiscal poderia nos levar de volta a uma trajetória de valorização, embora seja importante lembrar que o cenário externo também é bastante desafiador.
Os fundos da Krivo entraram no fim de semana com 70% de caixa, um posicionamento diferente da média da indústria. Pode explicar a decisão?
Foi uma decisão muito mais voltada à preservação de capital e à gestão de risco do que de torcida. Tentamos tirar a emoção das estratégias e adotar uma abordagem mais científica. E fez bastante sentido diante do que aconteceu ao longo da semana, ajudando a produzir um resultado de destaque em relação à indústria de fundos.
No primeiro turno, alguns fundos tiveram um desempenho bastante positivo porque aumentaram o beta das carteiras, assim como nós também fizemos naquela ocasião. Todos se posicionaram de forma mais agressiva e várias ações muito alavancadas subiram 40%, 50% ou até 80%. Isso trouxe resultados muito bons para a indústria.
Se a Bolsa tivesse disparado na segunda-feira, uma parte do nosso fundo teria capturado essa alta. Não toda, ficaríamos abaixo da média da indústria, mas ainda assim entregaríamos um resultado positivo. Mas consideramos justamente o cenário inverso: o que poderia dar errado? Foi o que aconteceu.
Depois que passa, é relativamente fácil falar. Mas fizemos o que chamamos de contrarian, tomamos uma decisão que contrariava a opinião média do mercado, pensando no que poderia dar errado, e não apenas no que poderia dar certo. O resultado se mostrou bastante assertivo para a cota do fundo. Na segunda-feira, muitos gestores precisaram correr para desmontar posições. Nós, pelo contrário, estamos pensando no que faz sentido comprar neste momento.
Alguns fundos caíram 40%, um desempenho de um ano inteiro. Onde o mercado errou?
Talvez a emoção tenha vindo antes da razão. Na gestão de risco, precisamos priorizar a razão. É uma atividade muito mais racional e matemática do que emocional.
Após o primeiro turno, muita gente ganhou muito dinheiro e sentiu que era possível, de fato, fazer o resultado de um ano em um mês. A forte valorização beneficiou muito as posições dos fundos, incluindo multimercados, e talvez alguns gestores tenham atribuído peso excessivo ao fator emocional e não tenham priorizado a gestão de risco.
Grande parte da indústria não desmontou nem diminuiu essas posições e continuou comprada. As pesquisas indicavam que esse era o racional correto, talvez fosse até o cenário mais provável, mas não era o único. Todo mundo quer ter retorno, mas precisamos considerar o risco que estamos correndo com aquele capital.
O sr. comentou que, passado o resultado eleitoral, voltaram a olhar para oportunidades de compra. Como estão ajustando a alocação?
Estamos fazendo alocações graduais, mas ainda temos bastante caixa. Não estamos comprando risco, no sentido de aumentar o beta da carteira, como fizemos há 15 dias. Estou comprando bancos, utilities, empresas protegidas da inflação, com bons contratos e prazos longos, além de empresas de saneamento. Cada mandato é diferente, mas o nosso também permite comprar ETFs e estamos fazendo isso, comprando Ibovespa de forma diversificada sem assumir um risco específico.
Basicamente, estou procurando preços mais atrativos em papéis que eu já compraria de qualquer forma. Ativos bons, de qualidade, a valuations mais justos e atrativos do que estavam há uma semana e que provavelmente vou carregar por muito tempo. Não é uma estratégia de trade.
Como tem sido o diálogo com os clientes neste momento? Como explicaram essas movimentações de alocação para evitar que o investidor cometa um erro grande nesse cenário de volatilidade?
Sempre tentamos olhar para o histórico e enxergar o copo meio cheio. O mercado já teve quedas em outros momentos e tende a se recuperar. Este não é o momento de fazer movimentos bruscos, que poder ser até punitivos. O investidor pode pensar em um rebalanceamento de carteira, se realmente precisa manter aquela proporção em Bolsa ou em prefixados, por exemplo, mas em grandes mudanças.
Vou dar um exemplo radical. Um cliente que diz que quer sair do Brasil, vender todas as ações e compra tudo em dólar. Pode ser que este seja o pior momento para comprar dólar.